“股东的价值首先消失。”
“再往下，企业价值开始不足以同时覆盖高级债和这部分次级债。”
弗莱明指了指中间那一层。
“这时候，它才真正变成了夹层。”
陆泽皱了皱眉。
“所以所谓夹层，是随着企业价值变化体现出来的？”
“更准确地说，是它承担损失的位置发生了变化。”
弗莱明点头。
“高级债还被资产价值完整覆盖，普通股却已经没有价值。
中间这部分债权，就卡在了两者之间。”
“而这恰恰是困境投资者最感兴趣的位置。”
这样一说，陆泽就完全了然了。
“因为到了破产重组的时候……”
“对。”
弗莱明接过话。
“高级债如果还能得到足额偿还，没必要拿公司的股票来补偿。
普通股已经没有价值，也轮不到它。”
“真正需要重新定价的，恰恰是中间这一层。”
“所以在重组方案里，它最容易出现一种安排——”
他停了一下。
“债务换成新公司的股权。”
陆泽看着纸上的数字。
“所以秃鹫资本真正寻找的，不是所谓‘带转股权的夹层债’。”
“而是……”
“是。”
弗莱明笑了。
“寻找一家正在跌价的公司，然后找到那个恰好会被企业价值下降击中的债务层。”
“买得足够便宜。”
“等它进入重组。”
“然后让原来的债权，变成新公司的股权。”
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